發(fā)表時(shí)間： 2024-04-15 10:38:54
作者： 石油化工設(shè)備維護(hù)與檢修網(wǎng)
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1、煉化裝備：“脫鉤”油價(jià)，化工行業(yè)發(fā)展帶來新需求
煉化設(shè)備市場(chǎng)主要由下游的煉油及化工行業(yè)驅(qū)動(dòng)。煉油化工設(shè)備包括靜置設(shè)備、 機(jī)械設(shè)備、工藝管道以及自控儀表等，其中靜置設(shè)備和機(jī)械設(shè)備是煉化設(shè)備主體， 靜置設(shè)備包括熱交換器、化工專用爐等，機(jī)械設(shè)備包括壓縮機(jī)、電機(jī)、泵等。煉 化設(shè)備的下游主要是煉油和化工兩大行業(yè)，此外還可以應(yīng)用于冶金、核能等領(lǐng)域。
2010年至今共出現(xiàn)三次煉化企業(yè)加大資本開支的時(shí)期：2010-2012 年：煉化領(lǐng)域資本開支與油價(jià)息息相關(guān)。隨著“進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施”穩(wěn)步落地，2010年初煉化終端需求底部復(fù)蘇，帶動(dòng)煉化領(lǐng)域資本開支增長(zhǎng)，此后直到2012年，油價(jià)持續(xù)維持在 100 美元/桶以上，侵蝕煉化利潤(rùn)空間，煉化景氣邊際回落，中石油、中石化在煉化領(lǐng)域的資本開支在 2013年開始減少，煉油化工設(shè)備相關(guān)公司的收入于2014 年明顯減少。
2017-2020 年：民營(yíng)大煉化時(shí)代開啟，煉化領(lǐng)域資本開支與油價(jià)相關(guān)性逐漸 減弱。2015 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，提出重點(diǎn)建設(shè)七 大石化產(chǎn)業(yè)基地。同年，《關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問題的通知》及《關(guān)于 原油加工企業(yè)申請(qǐng)非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口資格有關(guān)工作的通知》發(fā)布，國(guó)家放開原 油進(jìn)口使用權(quán)及原油進(jìn)口資質(zhì)，民營(yíng)資本開始大量進(jìn)入煉化行業(yè)。同時(shí)，2016 年油價(jià)觸底后，開啟新一輪上升周期。油價(jià)的上漲疊加國(guó)家政策目標(biāo)的推動(dòng)， 煉化領(lǐng)域投資于 2017 年大幅改善，幾大民營(yíng)煉化項(xiàng)目快速落地，煉油化工設(shè) 備相關(guān)公司的收入顯著回升。2018 年底油價(jià)下跌，2019 年全年油價(jià)在中低位 震蕩，但煉化領(lǐng)域資本開支仍保持了較高的增速。
煉化能力（千桶/天）及占比（%，右軸）
2020 年至今：煉油行業(yè)資本開支下滑，煉化、化工行業(yè)資本開支持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年以來，全球受到疫情沖擊，油價(jià)在 2020 年 3 月見底，2020 年全年均維持在低位，但 2020 年煉化領(lǐng)域資本開支仍略有增長(zhǎng)。此后隨著疫情的逐步 好轉(zhuǎn)以及海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價(jià)逐漸回升。同時(shí)，在成品油需求放緩以及國(guó) 家碳達(dá)峰、碳中和政策的約束下，煉油行業(yè)加速產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)整，“降油增化” 的戰(zhàn)略促進(jìn)下游新材料、精細(xì)化工產(chǎn)品的多元化發(fā)展，化工行業(yè)的資本開支維持高位，帶動(dòng)石化設(shè)備相關(guān)公司的收入持續(xù)增長(zhǎng)。
通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn) 2017 年之前油價(jià)與煉化領(lǐng)域資本開支的相關(guān)性較強(qiáng)，油價(jià)的 上漲或下跌通常伴隨著煉化領(lǐng)域資本開支的增加或減少。2017 年之后油價(jià)經(jīng)歷了 幾輪震蕩，但得益于國(guó)家政策對(duì)煉化一體化等方向的推動(dòng)，煉化領(lǐng)域資本開支持續(xù)保持增長(zhǎng)，與油價(jià)的相關(guān)性有所降低。同時(shí)，雖然近兩年成品油產(chǎn)能增速趨緩， 煉油行業(yè)的資本開支有所下降，但國(guó)家層面提出的“降油增化”戰(zhàn)略推動(dòng)了新材料、 精細(xì)化工產(chǎn)品的發(fā)展，煉化、化工行業(yè)的資本開支持續(xù)提升。
2、“減油增化”“新材料”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)石化化工鏈資本開支上行
石油煉化產(chǎn)業(yè)涵蓋了石油開采、煉制、基本有機(jī)化工、高分子合成、高分子合成材料成型等五大產(chǎn)業(yè)鏈流程。通過上游的石油勘探、開采、儲(chǔ)運(yùn)行業(yè)，原油被源 源不斷地送至中游煉制加工環(huán)節(jié)，經(jīng)由煉制、裂解等一系列工序?qū)υ瓦M(jìn)行煉制 加工，將原油轉(zhuǎn)化為基本有機(jī)化工原料。而基本有機(jī)化工原料可進(jìn)一步生產(chǎn)數(shù)以千計(jì)的有機(jī)化工中間體、合成材料及精細(xì)化工 品。通過高分子合成技術(shù)，上述化工品可聚合成為合成樹脂、合成橡膠等高分子 聚合物，并最終通過材料成型技術(shù)的處理后產(chǎn)出塑料、纖維、橡膠制品以及各類粘合劑和涂料產(chǎn)品。伴隨著化工領(lǐng)域的技術(shù)革新，石油化工原料下游的新材料產(chǎn)品開始逐漸發(fā)力，產(chǎn)品附加值不斷提升。
中國(guó)地方煉廠加工能力（億噸/年）與平均規(guī)模（萬(wàn)噸/年，右軸）
2.1、環(huán)保、安全要求趨嚴(yán)，石化行業(yè)產(chǎn)能整合、煉化一體步伐加快
（1）碳達(dá)峰指標(biāo)迫近，龍頭企業(yè)加快石油煉化產(chǎn)能布局。碳達(dá)峰目標(biāo)迫近，政策明確煉油規(guī)模上限。國(guó)務(wù)院印發(fā)的《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng) 方案》中提出，為推動(dòng)我國(guó)石化行業(yè)碳達(dá)峰，嚴(yán)控新增煉能指標(biāo)，到 2025 年，國(guó)內(nèi)原油一次加工能力應(yīng)控制在 10 億噸以內(nèi)，同時(shí)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80% 以上。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋以及“雙碳”戰(zhàn)略持續(xù)推行的背景下，我國(guó)石油煉化行業(yè)現(xiàn)有煉能已接近上限。
“十四五”期間大煉化項(xiàng)目“扎堆”，龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能布局。隨著“碳達(dá)峰”目標(biāo)臨 近，“十五五”期間新增煉油產(chǎn)能審批趨嚴(yán)。同時(shí)，為達(dá)成“雙碳”建設(shè)目標(biāo)，淘汰小 型落后產(chǎn)能政策的執(zhí)行力度更為嚴(yán)格，為大型石化企業(yè)提供了一定產(chǎn)能擴(kuò)張空間。因此，近年來大煉化企業(yè)紛紛進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，搶占煉化產(chǎn)能指標(biāo)。按照“十三五” 對(duì)大煉化項(xiàng)目的審批和實(shí)際建設(shè)情況，2023 年及以后還有 1 億噸/年左右的大煉化產(chǎn)能在建或規(guī)劃中，“十四五”期間將出現(xiàn)一波石油煉化產(chǎn)能投產(chǎn)高峰。
（2）小型地?zé)挳a(chǎn)能過剩，石化行業(yè)呈現(xiàn)集中化發(fā)展趨勢(shì)。2011-2021 年我國(guó)煉能穩(wěn)步增長(zhǎng)，煉油產(chǎn)能過剩格局逐漸凸顯。據(jù) OPEC，全球煉 油廠產(chǎn)能在 2011-2021 年間從 0.94 億桶/日增長(zhǎng)至 1.02 億桶/日，年均復(fù)合增速為 0.8%。其中，我國(guó)煉油產(chǎn)能從 2011 年的 1230 萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至 2021 年的 1646 萬(wàn)桶 /天，年均復(fù)合增速為 2.96%。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)，2022 年我國(guó)煉油總產(chǎn)能達(dá)到 9.2 億噸/年，首次躍居世界第一。此外，我國(guó)在 2015 年首次實(shí)現(xiàn)全年成 品油凈出口，凈出口額達(dá) 621 萬(wàn)噸，并迅速增長(zhǎng)至 2019 年的 3631 萬(wàn)噸，2015-2019 年復(fù)合增速達(dá) 55.5%。在成品油年凈出口量維持在 3000 萬(wàn)噸以上高位的同時(shí)，2022 年上半年我國(guó)煉油裝置產(chǎn)能利用率僅 71%左右，遠(yuǎn)低于 90%的全球均值，產(chǎn)能過剩格局凸顯。
我國(guó)乙烯產(chǎn)能情況
煉油行業(yè)“大而不強(qiáng)”，小型地?zé)挳a(chǎn)能占比高。我國(guó)石油煉化行業(yè)發(fā)展存在“大而不 強(qiáng)”的問題，煉廠數(shù)量眾多但單廠規(guī)模有限。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2022 年我國(guó)地方煉廠整體加工能力為 2.18 億噸/年，約占全國(guó)總原油加工能力 1/4 左右，但截至 2022 年底，我國(guó)地方煉廠平均原油加工能力僅為 546 萬(wàn)噸/年，低于 650 萬(wàn)噸/年 的全球煉廠單廠產(chǎn)能平均值。根據(jù)卓然股份招股說明書，煉油生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)顯著，生產(chǎn)規(guī)模直接決定生產(chǎn)成本、資源利用率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。研究表明，建設(shè) l 座 1000 萬(wàn)噸/年煉油廠和分別 建設(shè) 2 座 500 萬(wàn)噸/年煉油廠相比，可節(jié)約投資 20%左右。1000 萬(wàn)噸/年煉油廠與 500 萬(wàn)噸/年煉油廠相比，生產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用可降低 15%左右，勞動(dòng)生產(chǎn)率可提高 21% 以上。煉油生產(chǎn)的規(guī)模化使得副產(chǎn)品加工利用也具有經(jīng)濟(jì)性，有利于提高副產(chǎn)品的綜合利用程度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。
（3）安全生產(chǎn)關(guān)注度提高，“化工入園”帶動(dòng)石化企業(yè)資本開支。“化工入園”助力安全生產(chǎn)，帶動(dòng)石化企業(yè)資本開支。隨著我國(guó)石油化學(xué)工業(yè)迅速 發(fā)展，安全規(guī)范問題逐漸成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。早在 2008 年國(guó)家就提出“新的化工建設(shè)項(xiàng)目必須進(jìn)入產(chǎn)業(yè)集中區(qū)或化工園區(qū)，逐步推動(dòng)現(xiàn)有化工企業(yè)進(jìn)區(qū)入園”。通過“化工入園”引導(dǎo)化工產(chǎn)業(yè)集聚和規(guī)范化發(fā)展，有利于促進(jìn)石化行業(yè)安全綠色發(fā) 展，同時(shí)加速淘汰落后產(chǎn)能、助力地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)。工信部、發(fā)改委等六部門在《關(guān) 于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出，2025 年前，我國(guó)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造任務(wù)應(yīng)全面完成，形成 70 個(gè)左右具 有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工園區(qū)。屆時(shí)，化工園區(qū)產(chǎn)值應(yīng)占行業(yè)總產(chǎn)值 70%以上。
2.2、基礎(chǔ)化工品供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，石化行業(yè)現(xiàn)“降油增化”浪潮
我國(guó)石化行業(yè)煉化一體化程度偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡。長(zhǎng)期以來，我國(guó)能源消費(fèi)需求水平較高，煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以成品油為主，化工原料產(chǎn)能較少。然而，在碳中和、碳達(dá)峰等環(huán)保目標(biāo)催化下，化石燃料整體需求的下降已成定局。與此同時(shí)，我國(guó)化工品需求仍將長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)，我國(guó)基礎(chǔ)石油化工原料及高端化工品存在著自給能力不足的問題，相應(yīng)化工原料產(chǎn)能亟待提升。因此我國(guó)石化行業(yè)產(chǎn)能整體呈現(xiàn)出供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配的格局。
我國(guó)PX產(chǎn)能情況
“煉化一體，降油增化”成煉廠主流趨勢(shì)，推動(dòng)煉化產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸。《工業(yè)領(lǐng)域碳 達(dá)峰實(shí)施方案》中提出，到 2025 年,“減油增化”應(yīng)取得積極進(jìn)展，新建煉化一體化 項(xiàng)目成品油產(chǎn)量占原油加工量比例降至 40%以下。基于目前石化行業(yè)供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的情況，降低成品油產(chǎn)能占比，增產(chǎn)基礎(chǔ)化工原料已成為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的共識(shí) 之一，條件齊備的中大型煉廠紛紛向“特色煉油+特色化工”的精細(xì)一體化模式發(fā)展。從各大民營(yíng)煉化廠商的新增產(chǎn)能情況來看，成品油產(chǎn)能占比明顯下降。
基礎(chǔ)化工原料產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。2017-2021 年，隨著原料的多元化發(fā)展以及下游需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，各項(xiàng)化工原料產(chǎn)能均保持快速增長(zhǎng)，據(jù)《中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告 2022》 預(yù)測(cè)，未來幾年仍將保持較快的產(chǎn)能擴(kuò)張速度：1）乙烯：2022-2026 年我國(guó)乙烯在建產(chǎn)能 2795 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到 2026 年全國(guó)乙烯年產(chǎn)能將達(dá) 6996 萬(wàn)噸；2）丙烯：2023-2026 年我國(guó)丙烯計(jì)劃新建產(chǎn)能 2839 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到 2026 年全國(guó)丙烯年產(chǎn)能將達(dá) 8507 萬(wàn)噸；3）PX：2023-2025 年我國(guó) PX 計(jì)劃新建產(chǎn)能 1133 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到 2025 年全國(guó) PX 年產(chǎn)能將達(dá) 4600 萬(wàn)噸；4）純苯：預(yù)計(jì)到 2026 年全國(guó)純苯年產(chǎn)能將達(dá) 2790 萬(wàn)噸。
（1）乙烯：下游產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，新材料消費(fèi)快速增長(zhǎng)。乙烯被稱為重要的化工原料之一，其產(chǎn)量是一個(gè)國(guó)家石油化工水平的標(biāo)志。乙烯下游的 PE、PVC 等聚烯烴可以采用吹塑、擠出、注塑成型等加工方式加工成薄 膜、中空容器、管材型材等產(chǎn)品。從乙烯的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，聚乙烯目前是乙 烯主要下游需求（占比 63.5%），近幾年新材料如茂金屬聚乙烯（mPE）、光伏 EVA、 POE、鋰電池薄膜以及高端 BOPET 薄膜在新能源等領(lǐng)域的需求放量，疊加技術(shù)突破帶來的國(guó)產(chǎn)替代空間，這些新材料在乙烯下游需求中的占比有所提升。從乙烯的生產(chǎn)工藝流程來看，可分為三類：煤制烯烴（CTO/MTO）、石腦油蒸汽裂解、其他（如乙烷裂解、重油催化熱裂解等），目前主要以石腦油裂解為主。
作為全球第一塑料需求國(guó)，我國(guó)每年 PE 需求量近 4000 萬(wàn)噸，占全球 34%左右。2021 年我國(guó)乙烯當(dāng)量進(jìn)口依存度 37%，同時(shí) PE 進(jìn)口量依然逐年增長(zhǎng)。未來五年，伴隨產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展，PE 進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，帶動(dòng)乙烯需求量大幅增加，開工率也有望持續(xù)提升。
2021年中國(guó)乙烯下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)
原料用能移出能耗總量，煉化項(xiàng)目審批有所加快。2021 年 5 月國(guó)家發(fā)改委部署落實(shí)遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展，加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，導(dǎo)致多地化工項(xiàng)目審批 有所收緊。隨著工信部陸續(xù)出臺(tái)《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”原 材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，工業(yè)領(lǐng)域“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)路徑逐漸明晰，項(xiàng)目審批有法可 依。此外，2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出“原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”，石油和化工行業(yè)原料用能占到全國(guó)原料用能總量的 70%，將原料用能從能耗總量控制中移出，使行業(yè)內(nèi)新增項(xiàng)目不再受“能源消耗總量”考核指標(biāo)的限制，煉化行業(yè)項(xiàng)目投資仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
（2）丙烯：下游主要為聚丙烯，后疫情時(shí)代需求或持續(xù)改善。丙烯下游的聚丙烯主要用于糧食和化肥包裝、家電、日用品、農(nóng)業(yè)薄膜等領(lǐng)域。此外，丙烯亦可用于ABS、聚碳酸酯、鋰電隔膜等新材料領(lǐng)域。2020 年國(guó)內(nèi)丙烯 產(chǎn)量3704萬(wàn)噸，當(dāng)量消費(fèi)量4825萬(wàn)噸，當(dāng)量進(jìn)口依存度 23.2%。后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇將拉動(dòng)丙烯消費(fèi)抬升，需求或持續(xù)改善。
（3）PX：下游主要為 PTA，進(jìn)口依存度仍有下降空間。芳烴方面，對(duì)二甲苯（PX）是合成塑料和纖維的重要化工原料，主要用于氧化合成對(duì)苯二甲酸（PTA），再通過和乙二醇發(fā)生聚合反應(yīng)得到聚酯，被廣泛用于纖維 和樹脂的制備。我國(guó)聚酯纖維行業(yè)的迅猛發(fā)展帶動(dòng) PX 消費(fèi)量上漲，全國(guó) PX 需求量占比超過全球的一半。隨著石化行業(yè)降油增化趨勢(shì)的不斷推進(jìn)，我國(guó) PX 整體對(duì)外依存度呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。2021 年我國(guó) PX 產(chǎn)量 2160 萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度 38.16%，仍有較大下降空間。
我國(guó)PX產(chǎn)消量、開工率、進(jìn)口依賴度情況
2.3、下游需求高景氣及政策利好推動(dòng)各類新材料蓬勃發(fā)展
多重因素疊加影響，新材料需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年全球新材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2.9 萬(wàn)億美元，2016-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 8.8%，預(yù)計(jì)到 2026 年全球新材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 6.4 萬(wàn)億美元，2021-2026 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 14.1%。2021 年我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值約 6.4 萬(wàn)億元，2015-2021 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 21.4%，預(yù)計(jì)到 2026 年我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到 12.3 萬(wàn)億元，2021-2026 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 14.0%，市場(chǎng)前景廣闊。
國(guó)家出臺(tái)政策強(qiáng)力推動(dòng)新材料發(fā)展，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大。為了推動(dòng)新材料行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)家不斷制定相應(yīng)政策以及發(fā)展規(guī)劃，其中，2021 年發(fā)布《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，部署新材料創(chuàng)新發(fā)展工程，圍繞大飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、集成電路、信息通信、生物產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，攻克相關(guān)新材料技術(shù)。
新材料下游市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，各大石油煉化企業(yè)加速新材料領(lǐng)域布局。新材料的下游市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，傳統(tǒng)行業(yè)如紡織機(jī)械、鋼鐵化工、家電行業(yè)等觸底反彈，新興行業(yè)如新能源、航空航天、生物醫(yī)藥、電子信息、醫(yī)療器械等快速崛起，新材料需求不斷激增。部分國(guó)家對(duì)關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品的出口不斷設(shè)立壁壘，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)亟待在不同下游領(lǐng)域進(jìn)行進(jìn)口替代。目前三桶油和三大民營(yíng)煉化企業(yè)均在新材料行業(yè)有所布局，六家公司布局領(lǐng)域有所交叉，但側(cè)重不同，例如，中石油聚焦于樹脂材料和光伏材料；中石化基本均有涉及，重點(diǎn)側(cè)重樹脂材料和光伏材料；而中海油則較為關(guān)注工程塑料；三家民營(yíng)公司均在新能源材料和可降解塑料等領(lǐng)域有所布局，但恒力石化主要側(cè)重于鋰電隔膜與工程塑料，東方盛虹側(cè)重于光伏材料，榮盛石化則側(cè)重于光伏材料和樹脂材料。
全球新材料市場(chǎng)規(guī)模
2.4、石化裝備整體市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：2026年前年均市場(chǎng)規(guī)模千億以上
由于乙烯是石化產(chǎn)業(yè)鏈中除成品油外最為常見的石化產(chǎn)品，且新建煉化一體化項(xiàng)目中均部署了乙烯產(chǎn)能，故使用乙烯裝置市場(chǎng)空間對(duì)石化設(shè)備行業(yè)整體市場(chǎng)空間 進(jìn)行倒推。乙烯裝置單價(jià)測(cè)算：根據(jù)卓然股份招股意向書，公司在盛虹煉化一體化項(xiàng)目 110 萬(wàn)噸乙烯裝置及浙石化二期工程 3#140 萬(wàn)噸乙烯裝置裂解爐項(xiàng)目中，乙烯裂解爐板塊中標(biāo)份額均為 100%。上述項(xiàng)目中共含有 250 萬(wàn)噸乙烯裝置，乙烯裂解爐訂單金額合計(jì)為 12.5 億元，平均每萬(wàn)噸乙烯裝置對(duì)應(yīng)裂解爐訂單為 12.5/250=0.05 億 元。據(jù)卓然股份招股意向書披露，乙烯裂解爐一般占整體乙烯裝置設(shè)備投資額的 1/4~1/3，取下限 25%，則每萬(wàn)噸乙烯裝置對(duì)應(yīng)投資額為 0.05/25%=0.2 億元。
乙烯裝置市場(chǎng)空間：據(jù)《中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告 2022》預(yù)測(cè)，2022-2026 年五年間我國(guó)乙烯在建產(chǎn)能 2795 萬(wàn)噸，平均每年新增產(chǎn)能約為 560 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)每年乙烯裝置市場(chǎng)規(guī)模 560*0.2=112 億元。
石化裝備市場(chǎng)空間：由于石化行業(yè)屬于流程工業(yè)，除去乙烯、丙烯、對(duì)二甲苯等 產(chǎn)品外，還需配套上游的煉油產(chǎn)能以及下游化工產(chǎn)品產(chǎn)能，乙烯裝置通常只是煉化一體化項(xiàng)目建設(shè)中的一個(gè)環(huán)節(jié)。據(jù)榮盛石化公告，浙石化二期工程項(xiàng)目總投資 829.3 億元，以國(guó)家能源局《全球化趨勢(shì)明顯 國(guó)際石油裝備采購(gòu)重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移》 中石化設(shè)備投資額約占石化項(xiàng)目總投資額 40%的占比估算，浙石化二期工程設(shè)備購(gòu)置費(fèi)為 331.72 億元，其中乙烯產(chǎn)能約 140 萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)乙烯裝備投資額約為 140*0.2=28 億元，總設(shè)備投資額約為乙烯設(shè)備投資額的 331.72/28=12 倍。以浙石化二期項(xiàng)目乙烯投資倍數(shù)（總設(shè)備投資額/乙烯設(shè)備投資額）12 倍進(jìn)行估算，預(yù)計(jì) 2022-2026 年，我國(guó)石化裝備年均市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 12*112=1344 億元。
2017-2022H1卓然股份各產(chǎn)品收入占比
3、重點(diǎn)企業(yè)分析
3.1、卓然股份：受益于煉化領(lǐng)域資本開支擴(kuò)張，設(shè)備+工藝雙輪驅(qū)動(dòng)
卓然股份是國(guó)內(nèi)大型煉化設(shè)備模塊化、集成化制造提供商。公司成立于 2002 年，深耕行業(yè) 20 余年，實(shí)現(xiàn)了從煉化設(shè)備核心部件供貨發(fā)展到設(shè)備模塊化供貨，再發(fā)展到整爐供貨及裝置集成工程模式的升級(jí)。目前公司專業(yè)為石油化工、煉油、天然氣化工等領(lǐng)域的客戶提供設(shè)計(jì)、制造、安裝和服務(wù)一體化的解決方案，已形成集研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、智能運(yùn)維、工程總包于一體的全流程服務(wù)體系，完成了“煉化一體化”全覆蓋，可實(shí)現(xiàn)相關(guān)煉油化工專用設(shè)備的“一站式”工廠化生產(chǎn)。
石化專用設(shè)備是公司最主要的收入、利潤(rùn)來源。公司主要產(chǎn)品和服務(wù)可以分為石化專用設(shè)備、煉油專用設(shè)備、工程總包服務(wù)和其他產(chǎn)品及服務(wù)。石化專用設(shè)備包括乙烯裂解爐和轉(zhuǎn)化爐，其中乙烯裂解爐投資大、工藝技術(shù)壁壘高，是乙烯裝置中的核心工藝設(shè)備，也是公司核心產(chǎn)品。煉油專用設(shè)備包括煉油加熱爐和余熱鍋， 其他產(chǎn)品及服務(wù)包括壓力容器及相關(guān)配套產(chǎn)品和服務(wù)。近年來石化專用設(shè)備營(yíng)收占比不斷提升，煉油專用設(shè)備營(yíng)收占比降低，2021 年公司石化專用設(shè)備和煉油專用設(shè)備營(yíng)收占比達(dá) 80.65%，工程總包服務(wù)占比 12.05%，其他產(chǎn)品及服務(wù)占比 7.30%。
2017-2022 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別約為 33.6%、32.7%。根據(jù)公司的業(yè)績(jī)快報(bào)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 29.3 億元，同比減少 25.0%，歸母凈利潤(rùn) 1.8 億元，同比減少 42.8%。2017-2022 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別 為 33.6%、32.7%，成長(zhǎng)性較為突出。2017-2021 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)主要系近年來我國(guó)煉化設(shè)備制造行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)國(guó)內(nèi)煉油化工設(shè)備進(jìn)口依賴度下降，而公司豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及較強(qiáng)的項(xiàng)目管理能力使其產(chǎn)品和服務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有著具較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2022 年公司業(yè)績(jī)有所下滑主要系 2022 年全年受到新冠疫情反復(fù)的不利因素影響，項(xiàng)目施工進(jìn)度受到制約，項(xiàng)目驗(yàn)收滯后。
公司乙烯裂解爐市占率超過 40%，居于行業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告（2021），2020 年乙烯總產(chǎn)能增量為 572 萬(wàn)噸，其中石腦油裂解制乙烯產(chǎn)能約 430 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)乙烯裂解爐裝置數(shù)量為 34 臺(tái)，而公司供應(yīng)臺(tái)數(shù)為 15 臺(tái)，則按照裝備臺(tái)數(shù)計(jì)算，公司 2020 年乙烯裂解爐市占率為 44.1%。
2017-2022年卓然股份營(yíng)收及同比增速
ADHO 工藝打破國(guó)外丙烷脫氫技術(shù)壟斷。中國(guó)石油大學(xué)（華東）重質(zhì)油國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室李春義教授課題組于 2008 年開始開發(fā) ADHO 工藝，成功開發(fā)出無毒無腐蝕性的非貴金屬氧化物催化劑，并為之配套開發(fā)了高效循環(huán)流化床反應(yīng)器，成功實(shí)現(xiàn)脫氫反應(yīng)、催化劑燒焦再生連續(xù)進(jìn)行，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。李春義教授聯(lián)合多位業(yè)內(nèi)專家于 2018 年 3 月創(chuàng)立博頌化工，公司于 2020 年 4 月以 8000 萬(wàn)元收購(gòu)其 100%股權(quán)。2020 年公司中標(biāo)遠(yuǎn)東科技 15 萬(wàn)噸/年丙烷脫氫（ADHO）裝置項(xiàng)目的 EPC 總承包服務(wù)，合同總金額 7 億元（含稅），是公司 ADHO 項(xiàng)目的首次市場(chǎng)化應(yīng)用，項(xiàng)目已于 2022 年 6 月底開車投產(chǎn)，運(yùn)行情況良好。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)、實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)定增彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。2022年2月，公司發(fā)布 2022 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以 16.59 元/股的價(jià)格向 37 人授予 608 萬(wàn)股限制性股票，優(yōu)化公司激勵(lì)機(jī)制。2022 年 11 月，公司發(fā)布 2022 年定增預(yù)案，公司共同實(shí)際控制人張錦紅、張新宇擬以 13.57 元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司 3040 萬(wàn)股股份，募集不超過 4.13 億元全部用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行完成后，共同實(shí)際控制人持股比例由 30.14%增加至 39.25%。
3.2、錫裝股份：聚焦非標(biāo)金屬壓力容器，下游景氣打開成長(zhǎng)空間
錫裝股份是國(guó)內(nèi)非標(biāo)金屬壓力容器領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。無錫化工裝備股份有限公司成立于 1984 年，2014 年 10 月完成股份制改革，是以金屬壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為金屬壓力容器，形成了以換熱壓力容器、反應(yīng)壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品系列。換熱壓力容器是公司營(yíng)收主要來源，2021 年公司營(yíng)收分產(chǎn)品構(gòu)成中，換熱壓力容器營(yíng)收 8.73 億元，占比為 86.22%，儲(chǔ)存壓力容器、反應(yīng)壓力容器、分離壓力容器營(yíng)收占比分別為 4.92%、4.70%、2.52%。
公司營(yíng)收增速穩(wěn)健，2017-2021 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng) 48.16%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.13 億元，同比增長(zhǎng) 21.24%，2017-2021 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為 24.71%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.29 億元，同比增長(zhǎng) 18.75%，2017~2021 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 48.16%。技術(shù)+資質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，深度受益下游行業(yè)景氣向上。據(jù) Frost & Sullivan 預(yù)測(cè)，我國(guó)壓力設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 2014 年的 1242 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 3100 億元，年均復(fù)合增速為 9.58%。公司是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)擁有比較齊全的國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品資質(zhì)認(rèn)證的企業(yè)之一，并積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，不斷拓寬技術(shù)護(hù)城河。
2017-2021年錫裝股份按產(chǎn)品劃分的營(yíng)收占比（%）
布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，加速拓展清潔能源業(yè)務(wù)。當(dāng)前煉化企業(yè)資本開支上行帶來壓力容器需求，核電正進(jìn)入加速建設(shè)階段，氫能試點(diǎn)城市政策帶來未來幾年發(fā)展新機(jī)遇，能源安全政策背景下海洋油氣資源重要性提升，壓力設(shè)備下游各類新應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)帶來行業(yè)成長(zhǎng)性。公司堅(jiān)持自主研發(fā)，正在推進(jìn)氫能、光伏、海工領(lǐng)域多項(xiàng)在研項(xiàng)目。同時(shí)，公司不斷拓寬新興應(yīng)用領(lǐng)域下游客戶，將市場(chǎng)延伸至船舶及海洋工程、核電、氫能、太陽(yáng)能等新興領(lǐng)域，獲得了境內(nèi)外眾多大型能源化工集團(tuán)的認(rèn)可，現(xiàn)已是中國(guó)核電、中船重工、法馬通等眾多大型企業(yè)的合格供應(yīng)商。
高通量換熱器實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，毛利率較高，未來滲透率提升空間較大。高通量換熱器是用于強(qiáng)化沸騰傳熱的高效換熱器，能實(shí)現(xiàn)低溫差下的高效傳熱，有利于提高能源利用率，減少?gòu)U熱排放。公司生產(chǎn)的燒結(jié)型高通量換熱器填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，近年來在中石化、中石油和中海油等大型能源企業(yè)得到了成功應(yīng)用。2019~2021 年， 高通量換熱器收入快速增長(zhǎng)，分別為 1.89 億元、2.96 億元和 2.88 億元。此外，高通量設(shè)備技術(shù)要求高，毛利率水平高于普通換熱壓力容器，顯著提高了公司整體毛利率。2019-2021 年公司境內(nèi)銷售毛利率分別為 36.05%、37.65%、35.32%，若剔除高通量項(xiàng)目，2019-2021 年內(nèi)銷主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 31.07%、28.55%和 29.07%。展望未來，高通量換熱器滲透率提升將進(jìn)一步為公司帶來成長(zhǎng)性和盈利能力的提升。
產(chǎn)能擴(kuò)張打破增長(zhǎng)瓶頸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2021 年公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均超過 100%，下游需求旺盛，產(chǎn)能擴(kuò)充勢(shì)在必行。公司現(xiàn)有年產(chǎn)能約 17000 噸，募集資金主要投向年產(chǎn) 12000 噸高效換熱器生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)完成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到近 30000 萬(wàn)噸/年。同時(shí)，新增的 12000 噸產(chǎn)能中有約 7000 噸產(chǎn)能 為高通量換熱器產(chǎn)能，將進(jìn)一步推進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及毛利率提升。
3.3、川儀股份：自動(dòng)化儀表龍頭，積極開拓新興市場(chǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)適應(yīng)需求
川儀股份是國(guó)內(nèi)歷史積淀深厚的自動(dòng)化儀表龍頭企業(yè)。川儀股份成立于 1999 年 11 月，前身是 1965 年從上海、江蘇、遼寧等地內(nèi)遷重慶的四川儀表總廠，是上世 紀(jì)六十年代國(guó)家重點(diǎn)布局的三大儀器儀表制造基地之一。公司作為國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng) 控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)的龍頭，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)綜合型自動(dòng)化儀表及控制裝置研發(fā)制 造企業(yè)。公司業(yè)務(wù)包含工業(yè)自動(dòng)化儀表及裝置、復(fù)合材料、電子器件、進(jìn)出口業(yè)務(wù)，其 2021年工業(yè)自動(dòng)化儀表及裝置營(yíng)收占比達(dá) 85.4%。公司自動(dòng)化儀表及裝置產(chǎn)品包含智 能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能變送器、智能調(diào)節(jié)閥、智能流量?jī)x表、物位儀表、溫度儀表、控制設(shè)備及裝置、分析儀器等單項(xiàng)產(chǎn)品和系統(tǒng)集成及總包服務(wù)。2021 年工業(yè)自動(dòng)化儀表及裝置在公司營(yíng)收中的占比為 85.40%，復(fù)合材料、電子器件和進(jìn)出口業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比分別為 11.20%、2.47%和 0.46%。
2021年川儀股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)
2018-2022 年公司營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別約為 15.6%、40.2%，成長(zhǎng)性突出。根據(jù)公司的業(yè)績(jī)快報(bào)，2022 年公司營(yíng)業(yè)收入63.5億元，同比增長(zhǎng) 15.74%， 歸母凈利潤(rùn) 5.41 億元，同比增長(zhǎng) 0.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.96億元，同比增長(zhǎng) 26.28%。2018-2022 年，公司營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為 15.6%、40.2%，成長(zhǎng)性較為突出。
重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)化布局，不斷開拓石化化工、新能源等新市場(chǎng)。2017 年以前，公司下游主要以冶金、輕工建材等行業(yè)為主。隨著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，公司不斷加 大對(duì)石化化工領(lǐng)域的開拓。2018 年以來，隨著民營(yíng)大煉化產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，公司在石化化工領(lǐng)域營(yíng)收占比逐步提升。2021 年以來，受益于新能源汽車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鋰電原材料、氫能產(chǎn)業(yè)迎來高速成長(zhǎng)期。公司積極挖掘鋰電原材料市場(chǎng)增量，承接四川卓勤年產(chǎn) 20 億平方米基膜和涂覆一體化項(xiàng)目等，在鋰電隔膜領(lǐng)域增添新業(yè)績(jī)；控制系統(tǒng)、智能調(diào)節(jié)閥、智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能流量?jī)x表、智能變送器、熱電阻等中標(biāo)青海泰豐年產(chǎn) 16 萬(wàn)噸高能密度鋰電材料智能制造基地項(xiàng)目、云南裕能年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸磷酸鐵和 40 萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，打開了新能源相關(guān)市場(chǎng)空間。
緊跟市場(chǎng)需求穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。2018-2021 年，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，其中智能調(diào)節(jié)閥、溫度儀表、智能變送器的產(chǎn)能提升幅度較大。智能調(diào)節(jié)閥產(chǎn)能由 2018 年 7 萬(wàn)臺(tái)提升至 2021 年 12 萬(wàn)臺(tái)；智能變送器產(chǎn)能由 2018 年 20 萬(wàn)臺(tái)提升至 2021 年 30.2 萬(wàn)臺(tái)；溫度儀表產(chǎn)能由 2018 年 14 萬(wàn)支提升至 2021 年 27 萬(wàn)支。此外，公司占地 100 余畝的儀器儀表基地（蔡家）三期項(xiàng)目旨在促進(jìn)智能調(diào)節(jié)閥、電加熱器技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì) 2023 年底前完成工程建設(shè)。
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。2022 年 12 月，公司實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向共 559 人授予 391.25 萬(wàn)股公司股票，授予價(jià)格 10.66 元/股，優(yōu)化公司激勵(lì)機(jī)制。
2017-2021年紐威股份各產(chǎn)品毛利占比
3.4、紐威股份：國(guó)內(nèi)工業(yè)閥門龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
紐威股份為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力領(lǐng)先的工業(yè)閥門生產(chǎn)供應(yīng)商。紐威股份成立于 2002 年， 能夠?yàn)榭蛻籼峁┤坠I(yè)閥門解決方案，產(chǎn)品品種覆蓋閘閥、截止閥、止回閥、 球閥、蝶閥、調(diào)節(jié)閥、API6A 閥、水下閥、安全閥和核電閥等十大系列，規(guī)格型號(hào)達(dá) 5000 多種。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)制造工業(yè)閥門及管線控制設(shè)備，自推式采油機(jī)械及零件，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品并提供相關(guān)售后服務(wù)，受托加工閥門系列產(chǎn)品及零件。2021 年公司營(yíng)收分產(chǎn)品構(gòu)成中，閥門營(yíng)業(yè)收入為 36.95 億元，占比達(dá) 93.28%，零 件營(yíng)業(yè)收入為 1.28 億元，占比 3.23%，鍛件營(yíng)業(yè)收入為 1.08 億元，占比 2.72%。
公司近年來營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021 年，紐威股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.6 億元， 歸母凈利潤(rùn) 3.8 億元，2017-2021 年?duì)I收復(fù)合增速 13.4%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 16.0%。2022 年前三季度公司營(yíng)收 29.5 億元，同比增長(zhǎng) 1.8%，歸母凈利潤(rùn) 3.5 億元，同比增長(zhǎng) 20.2%。中高端閥門產(chǎn)品銷量占比不斷提升，推動(dòng)公司盈利能力增強(qiáng)。根據(jù)公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)文件反饋意見的回復(fù)，2020 年止回閥、蝶閥、鍛鋼閥、安全閥的毛利 率分別為 41.5%、43.4%、46.1%、42.0%。近年來止回閥、蝶閥、鍛鋼閥、安全閥 等中高端閥門的銷量占比不斷提升，這四類閥門的銷量占比從 2017 年的 33.9%提升至 2021 年的 48.0%，推動(dòng)公司整體盈利能力增強(qiáng)。
公司產(chǎn)品下游覆蓋行業(yè)全面，具有穩(wěn)定增長(zhǎng)前景。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，閥門制造業(yè)下游市場(chǎng)主要集中在油氣、能源、煉化和化工四大領(lǐng)域，合計(jì)占比約為 55%。公司閥門覆蓋較多下游細(xì)分行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)品較多應(yīng)用于石油化工、油氣管線等石油天然氣相關(guān)行業(yè)，近年來隨著公司不斷擴(kuò)大中高端閥門，特別是適應(yīng)于特殊應(yīng)用領(lǐng)域閥種業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域亦不斷向核電、海工、造船、環(huán)保工程等方面進(jìn)行了拓展。公司在石油化工方面曾完成恒力石化2000萬(wàn)噸/年煉油、150 萬(wàn)噸/年乙烯、250 萬(wàn)噸/年 PTA 項(xiàng)目、浙江石化 4000 萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目、 煙臺(tái)萬(wàn)華化學(xué) MDI 一體化及大乙烯項(xiàng)目、殼牌 PUGET SOUND 項(xiàng)目、Exxonmobil Baytown Plant 以及 KNPC CFP 項(xiàng)目等。
LNG 產(chǎn)能釋放在即，海運(yùn)貿(mào)易繁榮帶動(dòng)特種閥門需求上升。由于其燃燒過程中污染物排放量少的特質(zhì)，天然氣成為了全球能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型中的重要過渡性能源。而受國(guó)際局勢(shì)影響，歐洲地區(qū)天然氣貿(mào)易路線發(fā)生改變，產(chǎn)生了大量 LNG 再氣化接收站和 LNG 運(yùn)輸船需求。由于 LNG 具有易燃易爆特性，且工作溫度低至零下 163 攝氏度以下，LNG 運(yùn)輸船及接收站中使用的特種閥門需具有較強(qiáng)的保冷、 防漏、防裂、防升壓等性能。公司在中高端特種閥門產(chǎn)品領(lǐng)域具有深厚技術(shù)積累，伴隨著下游 LNG 特種閥門需求的快速起量，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
2017-2020年紐威股份各類閥門毛利率
3.5、中密控股：國(guó)內(nèi)機(jī)械密封行業(yè)龍頭，核電業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道
中密控股是國(guó)內(nèi)機(jī)械密封行業(yè)龍頭企業(yè)，在石油化工、煤化工、油氣運(yùn)輸、核電等領(lǐng)域具有較明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。中密控股股份有限公司的前身是四川省機(jī)械研究設(shè)計(jì)院密封技術(shù)研究所，成立于 1978 年 7 月，是中國(guó)最早開展密封技術(shù)研究的單位之一。公司的主要產(chǎn)品包括機(jī)械密封、干氣密封、密封輔助（控制）系統(tǒng)、橡塑密封、特種閥門等，并且能為客戶量身定制機(jī)械密封整體解決方案。2021 年公司營(yíng)收分產(chǎn)品構(gòu)成中，機(jī)械密封營(yíng)業(yè)收入 3.56 億，占比 31.48%，干氣密封及系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入 2.57 億，占比 22.69%，橡塑密封營(yíng)業(yè)收入 1.21 億，占比 10.68%，機(jī)械密封輔助系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入 1.40 億，占比 12.35%。
2017-2021 年公司營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.91%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為 24.40%。2021 年，中密控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.32 億元，歸母凈利潤(rùn) 2.87 億元，2017- 2021 年?duì)I收復(fù)合增速 22.91%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 24.40%。2022 年前三季度公司營(yíng)收 9.05 億元，同比增長(zhǎng) 5.66%，歸母凈利潤(rùn) 2.39 億元，同比增長(zhǎng) 11.99%。
公司盈利能力突出且穩(wěn)定，2017-2022Q3 銷售毛利率維持在 50%左右。公司長(zhǎng)期保持出色且穩(wěn)定的盈利能力，2017-2022Q3 公司銷售毛利率、凈利率分別保持在 48%、22%以上。2022Q3 銷售毛利率提升至 51.90%，得益于石油化工領(lǐng)域的高毛利率干氣密封產(chǎn)品收入占比提升，低毛利率的機(jī)械密封輔助系統(tǒng)收入占比明顯下降。此外，隨著壓縮機(jī)累計(jì)投產(chǎn)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，高毛利率的干氣密封修復(fù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也會(huì)帶來毛利率提升。
核主泵密封打破國(guó)外廠家壟斷，核電業(yè)務(wù)發(fā)展駛?cè)搿翱燔嚨馈薄?021 年 7 月，公司與中廣核工程有限公司、沈陽(yáng)鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)股份有限公司、合肥通用機(jī)械研究院 有限公司聯(lián)合研制的“百萬(wàn)千瓦級(jí)核電站反應(yīng)堆冷卻劑泵流體動(dòng)壓軸封組件樣機(jī) 研制”項(xiàng)目順利通過科學(xué)技術(shù)成果鑒定，經(jīng)過十幾年的努力，公司完成了核主泵靜壓軸封、動(dòng)壓軸封的研發(fā)和鑒定工作，成功打破國(guó)外廠家壟斷。根據(jù)中密控股 2023 年 3 月 2 日公告的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，核電市場(chǎng)存量業(yè)務(wù)占比遠(yuǎn)大于增量市場(chǎng)，而核主泵密封占整個(gè)核電站密封價(jià)值量的50%左右，核主泵密封的存量市場(chǎng)將成為公司的目標(biāo)市場(chǎng)。2022 年，公司取得多個(gè)核電站的核主泵密封國(guó)產(chǎn)化訂單并實(shí)現(xiàn)實(shí)際應(yīng)用，隨機(jī)組順利投入商業(yè)運(yùn)行。目前公司核電業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了“快車道”，未來數(shù)年將成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的有力支撐。
2017-2021年華榮股份各產(chǎn)品毛利占比
3.6、華榮股份：國(guó)內(nèi)防爆電器龍頭，新興領(lǐng)域需求釋放
華榮股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的防爆電器、專業(yè)照明設(shè)備供應(yīng)商。公司始創(chuàng)于 1987 年，主營(yíng)廠用防爆業(yè)務(wù)，經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的防爆電器、專業(yè)照明設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品鏈不斷拓展、延伸，公司從設(shè)計(jì)、制造、檢測(cè)、裝配、服務(wù)全 流程提供一站式服務(wù)。公司產(chǎn)品類別齊全、規(guī)格型號(hào)眾多，小到防爆接線盒、防爆開關(guān)，大到防爆風(fēng)機(jī)、正壓防爆分析屋，各類防爆電器、專業(yè)照明產(chǎn)品共 50 多個(gè)大類，300 余種不同系列，千余種不同型號(hào)規(guī)格全面滿足用戶需求。
防爆電器業(yè)務(wù)為公司主要收入、利潤(rùn)來源。分產(chǎn)品看，2021 年廠用防爆電器、礦用防爆電器、專業(yè)照明設(shè)備、新能源 EPC 業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為 53.3%、7.0%、10.7%、23.0%，毛利占比分別為 68.8%、4.8%、15.9%、5.4%，防爆電器合計(jì)營(yíng)收占比達(dá) 60.3%，合計(jì)毛利占比達(dá) 73.6%。
近年來公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)維持較快增速。2021 年，華榮股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.3 億元，歸母凈利潤(rùn) 3.8 億元，2017-2021 年?duì)I收復(fù)合增速 19.6%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 31.9%。2022 年前三季度公司營(yíng)收 23.9 億元，同比增長(zhǎng) 14.6%，歸母凈利潤(rùn) 2.8 億元，同比減少 5.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn) 3.0 億元，同比增長(zhǎng) 22.14%。2022 年前三季度業(yè)績(jī)有所下滑主要系專業(yè)照明產(chǎn)品受到影響：1）新廠房和設(shè)備折舊增加；2）板塊受疫情影響較大，下游軌道交通招標(biāo)未恢復(fù)，同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)延后。兩方面因素疊加，導(dǎo)致專業(yè)照明產(chǎn)品前三季度營(yíng)收 1.5 億元，同比下降 26%，凈利潤(rùn) 180 萬(wàn)元，同比減少 92.1%。
2017-2021Q3 華榮股份歸母凈利潤(rùn)及增速
公司主要產(chǎn)品立足于傳統(tǒng)石油化工領(lǐng)域。公司廠用防爆電器業(yè)務(wù)傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域 要為石油、化工、天然氣領(lǐng)域，新興領(lǐng)域包括食品加工、核電、粉塵防爆等多個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)華榮股份 2022 年 11 月 9 日公告的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，目前公司廠用防爆電器在傳統(tǒng)領(lǐng)域與新興領(lǐng)域的收入比例約為 6:4，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，約 70-80%是存量業(yè)務(wù)，20-30%新增項(xiàng)目。由于防爆電器的更換周期為 3-5 年，存量業(yè)務(wù)將持續(xù)帶來更換需求。
新興領(lǐng)域拓展打開防爆電器市場(chǎng)空間，華榮股份廠用防爆市占率全球第三，國(guó)內(nèi)第一。近年來如白酒、新能源、輕工業(yè)、國(guó)防軍工、船舶海洋工程等領(lǐng)域?qū)Ψ辣娖鞯男枨笕找嬖龆啵辣娖魇袌?chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)防爆電器市場(chǎng)規(guī)模為 85 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年我國(guó)防爆電器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng) 至 124 億元。根據(jù)華榮股份 2022 年 11 月 9 日公告的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，從全球競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前廠用防爆電器全球第一、第二名分別為 Eaton、Emerson， 市占率分別為 20%、12%，公司全球市占率約 8%，排名第三。從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司在規(guī)模以上（銷售額超 5000 萬(wàn)元）防爆企業(yè)中市占率超 30%。估計(jì)公司在行業(yè)內(nèi)整體占率 20-30%，排名國(guó)內(nèi)第一。
3.7、博實(shí)股份：國(guó)內(nèi)智能制造設(shè)備供應(yīng)商龍頭，裝備+服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)
博實(shí)股份是領(lǐng)先的智能制造裝備及服務(wù)供應(yīng)商。公司創(chuàng)立于 1997 年，經(jīng)過 20 余年持續(xù)的發(fā)展，目前專業(yè)從事智能制造裝備、聚焦于工業(yè)廢酸回收再利用領(lǐng)域的節(jié)能環(huán)保工藝與裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并圍繞系列產(chǎn)品提供系統(tǒng)解決方案和相關(guān)增值服務(wù)。公司的技術(shù)、智能裝備產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位，能夠?yàn)榭蛻籼峁﹩螜C(jī)設(shè)備、成套裝備、智能制造整體解決方案以及持續(xù)的智能裝備升級(jí)改造服務(wù)。
智能制造裝備是公司主要收入來源，石化、化工行業(yè)營(yíng)收占比較高。2020 年以前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)下游分為石化、化工及其他行業(yè)，石化、化工行業(yè)的營(yíng)收占比超過 70%。2020 年公司將營(yíng)收構(gòu)成進(jìn)行重新分類，主要產(chǎn)品及服務(wù)分為智能制造裝備、工業(yè)服務(wù)、環(huán)保工藝與裝備三大類，其中智能制造裝備和工業(yè)服務(wù)是推動(dòng)公司近 年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的雙引擎。2022H1 分業(yè)務(wù)來看，智能制造裝備、工業(yè)服務(wù)、環(huán)保工藝與裝備的營(yíng)收占比分別為 67.5%、29.3%、3.2%。2022H1 分產(chǎn)品來看，固體物料后處理智能制造裝備、運(yùn)營(yíng)售后類工業(yè)服務(wù)、機(jī)器人及其它智能成套裝備、合成橡膠后處理成套設(shè)備、補(bǔ)充類工業(yè)服務(wù)及其它、環(huán)保工藝及裝備、智能物流與倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的營(yíng)收占比分別為 47.6%、24.8%、12.2%、6.6%、4.6%、3.2%、1.1%。
2022H1 博實(shí)股份產(chǎn)品收入占比
近年來公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2021 年，博實(shí)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.1 億元， 歸母凈利潤(rùn) 4.9 億元，2017-2021 年?duì)I收復(fù)合增速 28.0%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 39.5%。2022 年前三季度公司營(yíng)收17.3億元，同比增長(zhǎng) 3.9%，歸母凈利潤(rùn) 4.3 億元，同比增長(zhǎng) 1.4%。
點(diǎn)→線→面縱向擴(kuò)展提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司進(jìn)入新行業(yè)、新領(lǐng)域，通常以關(guān)鍵單機(jī)設(shè)備（“點(diǎn)”）切入，但單機(jī)產(chǎn)品銷售不可避免面臨較大競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)空間較小，項(xiàng)目潛在合同額有限；在突破性解決行業(yè)痛點(diǎn)后，快速組成自動(dòng)化生產(chǎn)線（“線”），這個(gè)階段競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，競(jìng)爭(zhēng)壓力減小，市場(chǎng)空間增大，潛在合同額有效放大；隨著技術(shù)的積累和對(duì)行業(yè)理解的深入，進(jìn)而完成智能制造整體解決方案（“面”），助力用戶向數(shù)字化、智能化工廠升級(jí)，整體解決方案的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市場(chǎng)空間及潛在合同額有望成倍放大。這種由“點(diǎn)→線→面”的技術(shù)進(jìn)步進(jìn)程，有助于公司集中資源，降低技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，打開行業(yè)成長(zhǎng)的天花板，全面提升公司 的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行確保產(chǎn)能充足。2022 年 11 月可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，共募集資金 4.5 億 元，其中 1.6 億元用于機(jī)器人及智能工廠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)周期為 2 年；9000 萬(wàn)元用于礦熱爐冶煉作業(yè)機(jī)器人及其智能工廠研發(fā)示范項(xiàng)目，建設(shè)周期為 3 年。兩個(gè)項(xiàng)目建成后將緩解公司工業(yè)爐前機(jī)器人的產(chǎn)能壓力。
